S&P500種株価指数は史上最高値圏にある（出典：FRED） 先週の株式市場は下落し、S&P500種株価指数は0.2％安の6,025.99で引けた。現在、年初来で2.5％上昇し、2022年10月12日終値の安値3,577.03から68.5％上昇している。 関税の脅威が迫っているにもかかわらず、株式市場は史上最高値付近での取引を続けている。 関税は収益に悪影響を及ぼすだろうし、収益は株価の最も重要な原動力だからだ。 おそらく市場は、関税が短期間で終わるか、懸念されるよりも負担が軽くなることに賭けているのだろう。 業績予想の下方修正にスタンバイ 月曜日に述べたように、メキシコ、カナダ、中国からの輸入品に対する新たな関税の影響は、多くの企業の業績予想に織り込まれていない。 メキシコとカナダへの関税は1ヶ月延期されたとはいえ、その可能性は大いに残っている。そのため、投資家は潜在的な影響に注意する必要がある。 残念ながら、関税の影響は生産コストの上昇や価格上昇による需要への直接的な影響だけにとどまらない。そのため、収益への影響を正確に予測するのは難しい。 「米国の関税率が5％上昇するごとに、S&P500のEPSはおよそ1～2％減少すると推定される。「その結果、（2月1日に）発表された関税が持続すれば、S&P500のEPS予測はおよそ2～3％減少することになる。 BofAのサビタ・スブラマニアンはこう予想する：「中国＋カナダ＋メキシコの関税は、EPSに8％もの打撃を与える可能性がある。 ファクトセットによると、アナリストはS&P500のEPSが2025年には13.0％増の272ドル、2026年には13.8％増の309ドルになると予測している。つまり、今回発表された関税は業績に大きな影響を与える可能性があるということだ。また、トランプ大統領は発表された以上の関税を課すことを議論していることも覚えておいてほしい。 「明確に言及されている現在の関税は、メキシコ、カナダ、中国の関税からそれぞれ7.50ドル、6.10ドル、2.60ドルの一次的影響によるEPSの逆風をもたらす可能性があると推定している」とJPモルガンのドゥブラフコ・ラコス＝ブジャスは書いている。「欧州が10％の関税に直面すると仮定すれば、さらに3.60ドルかかる。要するに、現在発表されている関税だけで、今年のS&P500のEPS成長率の2/3まで影響を与える可能性がある。 関税は収益を圧迫すると予想される。(出所：JPモルガン） 最終的に関税が課されなかったとしても、関税の脅威によって引き起こされる不確実性とボラティリティは、コスト高になる可能性がある。とりわけ、輸入業者が仕入れのタイミングを計る方法にはすでに影響が及んでおり、保管コストの上昇や在庫の滞留・売却リスクの増大が生じる可能性がある。 良いニュース 今のところ、業績は著しく好調を維持している。 S&P500種構成企業のほぼ3分の2が第4四半期決算を発表した。ファクトセットによると、EPS成長率は前年同期比16.4%増と、2021年第4四半期以来の高い成長率を記録する見込みだ。これは年初にアナリストが予想した11.8%増を大幅に上回る成長率である。 第4四半期の業績は当初の予想を大幅に上回っている。(出所：ファクトセット） もしこの予想を上回る業績パターンが続けば（ちなみにこれは株式市場の歴史上最も一貫した傾向のひとつである）、関税のマイナス面は、報告された業績のアップサイド・サプライズによって少なくとも部分的に相殺される可能性がある。 購読する すべては収益について TKer株式市場の真実No.5で述べたように、「経済や政策に関するニュースは、それらが収益に影響を与えると予想される程度に市場を動かす。収益（利益）は、あなたが企業に投資する理由です。" TKerの読者ならお分かりのように、収益は株価の最も重要な原動力である。収益と株価は、市場における2つの変数の中で最も相関関係が強い。ゴールドマン・サックスの以下のチャートを見てほしい。 S&P500種株価指数は長期にわたって収益を追跡している。(出所：ゴールドマン・サックス） ゴールドマン・サックスはこう説明する：「経済と市場パフォーマンスの密接な関係は、収益によって大きく左右されます。企業の給与は名目ドル建てであるため、売上高と利益は長期的に名目GDP成長率に連動する傾向がある。通常、売上高が増加すると利益率も上昇する。というのも、企業には売上高が増加してもスケールしない固定費があることが多いからだ。その結果、過去に売上高がプラス成長した期間では、利益率は約3分の2に拡大した。... このような連動性を考えると、S&P 500種指数は長期にわたって収益の経路に密接に追随してきた。過去10年間にPERが大幅に拡大しても、S&P 500のトータル・リターンの4分の3は利益と配当である。" 最後のポイントは重要だ。私たちがPERにこだわるのと同様に、株価の主役はバリュエーションではなく収益である。(実際、2024年2月7日のTKerでは、PERの動きは、価格と収益の間の非常に緊密な関係における誤差を反映しているに過ぎないと述べた) ところで、米国株が非米国株を凌駕した理由は収益にある。 ゴールドマン・サックスのピーター・オッペンハイマーは、「米国株式市場の優位性が高まっているのは、金融危機以降の相対的な利益の伸びを反映しているに過ぎない」と書いている。 米国株が世界をアウトパフォームしているのは、米国株の利益成長が良いからだ。(出所：ゴールドマン・サックス） 関税は、関税を課された国にも打撃を与えることを述べておく価値がある。 仮に関税が原因で収益の軌道が変化するとすれば、株価もそれに追随すると考えるべきだろう。 市場の膠着 ?。 関税は関係するすべての経済にとってほぼ例外なくマイナスとみなされるため、関税が実施されれば、収益予測が下がることを意味する。 今のところ、大半の企業やアナリストは、修正を行う前に何か確固としたものが出るのを待っているようだ。 一方、株式市場は史上最高値付近での取引が続いている。これは、投資家やトレーダーが、新たな関税は実現しないか、あるいは穏やかなものになると予想していることを反映しているようだ。 市場が高値で取引されているのは正しいのかもしれないし、企業やアナリストが業績予想を下方修正する必要もないのかもしれない。結局のところ、政策立案者は株式市場を混乱させたくないのだ。 いずれにしてもだ：何が起こるかわかっていれば、株式投資はもっと簡単になるだろう。 マーケットニュースとデータはBenzinga APIsがお届けします。 © 2025 Benzinga.com.Benzingaは投資アドバイスを提供するものではありません。無断転載を禁じます。